再融资助力公司做大做强

目前上市公司再融资方式共有股权型、债权型以及股债结合型等三类。股权型再融资包括增发、配股、非公开发行，债权型再融资指公司债券，股债结合型包括可转债和分离交易可转债。

国联证券股份有限公司董事长——雷建辉

我国上市公司可以采取的再融资方式也是随着资本市场的发展而不断发展的：在1998年以前，配股是上市公司再融资的主要方式；2000年以来，公开增发成为上市公司再融资方式的又一选择；2001年开始，可转换公司债券成为上市公司融资的热门对象；2006年，《上市公司发行证券管理办法》颁布后，非公开发行股票和分离交易的可转换公司债券作为新品种，受到了上市公司和投资者的追捧；2007年《公司债券发行试点办法》的施行，又为上市公司再融资提供了公司债券这一新的选择。总的来说，我国上市公司在选择再融资方式时所考虑的主要是融资的难易程度、门槛高低以及融资额大小等因素。就目前而言，非公开发行股票由于门槛较低、程序简单而成为上市公司再融资的首选。

非公开发行不仅仅是一种再融资方式，也是上市公司实施并购重组的重要方式。通过非公开发行，上市公司可以采用股份支付方式进行重大资产重组，从而避免大额现金的流入流出。《上市公司非公开发行股票实施细则》第二条明确了非公开发行的此项功能：“上市公司非公开发行股票，应当有利于减少关联交易、避免同业竞争、增强独立性；应当有利于提高资产质量、改善财务状况、增强持续盈利能力。”在市场实践中，非公开发行成为上市公司控股股东资产注入、整体上市的主要方式。

公开增发也是上市公司再融资的重要方式之一，但与非公开发行最大的不同在于发售股票的对象。非公开发行是向特定的投资者（不超过十个）发售股票，有投资者数量上的限制，而公开增发则是向包括原有股东在内的全体社会公众投资者公开发售股票，没有投资者数量上的限制。

对于配股这个古老的再融资方式，许多投资者很熟悉，却又似乎不甚明了。比如，如何区分送红股和配股？同样是增加投资者持有的股份，为什么前者免费，后者却需要投资者自掏腰包？还有，为什么自己持有的某只股票，在配股后会突然出现大幅下跌的情形？

招商证券(600999)股份有限公司投资银行部总经理——谢继军

配股与送红股是截然不同的两个概念，两者分属于不同体系。配股属于一种融资方式，而送红股属于一种利润分配方式。送红股是上市公司对股东投资的回报，它的特征为：上市公司是付出者，股东是收获者，且股东收获的是上市公司的经营利润，所以分红是建立在上市公司经营盈利的基础之上的。一般而言，没有利润就没有红利可分。

此外，在配股过程中投资者还应注意除权的风险。配股是上市公司原股东按一定比例以一定折扣的价格购买股票，就是说要得到配售的股票还要自掏腰包。配股除权后，填权还是贴权，要注意市场的氛围。在牛市中，配股后，填权的机会比较大，低价买入的股票就可能有更大的收益。如果大势走弱，出现除权后股价跌破配股价，那么会有较大的损失。所以是否参与配股，要取决于投资者对上市公司的发展前景和股票市场的判断。

可转债是指发行在一定条件下可以被转换成公司股票的债券，兼具债性和股性的双重特点。对投资者而言，可转债的最大优点是可选择性，投资者可以有三种获利途径：选择持有债券到期，领取利息收入；在二级市场卖出债券，获取价差；转换成股票，获取红利及资本利得。

以我国第一份可转债为例，1992年深宝安集团为房地产开发改造，成功发行了5亿元年利率为3%的可转换债券。转换条件为每股25元，转换价格1993年和1994年分别为10.6894元和7.7515元。截至摘牌，宝安可转债仅有1350.7万元转换为股票。宝安转债在流通中为投资者提供了多种选择,当宝安股票价格升高，高于转换价格时，投资者可用手中的债券转换成股票，然后卖出股票获得资本利益。由于当时宝安股票早已跌到可转债以下，转换功能名存实亡，因此绝大多数投资者最终选择了长期持有转券，到期取得本息。

认股权和债券分离交易的可转换公司债券，常常简称为分离交易可转债，是指向投资者发行债券和认股权证的投资组合，可简单理解为买债券送权证。由于具备特殊的优势，这种融资方式一度成为市场的热点。对于发行人来说，这种融资方式既降低了融资成本，又实现了二次融资；对于投资者而言，则获得了一种新的投资产品。

2006年11月13日，马钢在上海证券交易所成功发行境内首只分离交易可转债，11月29日，该分离交易可转债在上海证券交易所成功上市，上市首日分拆为“06马钢债(126001行情,资料)”和“马钢CWB1”。通过“06马钢债”，马钢股份当即募集资金55亿元，由于派送了认股权证“马钢CWB1”，“06马钢债”的票面利率仅为1.4%，大大低于之前发行的其他债券的融资成本；同时，因派送认股权证——“马钢CWB1”，马钢股份也可获得二次融资的机会。截至2008年11月28日行权期满，其配发的12.65亿份认股权证，募集资金达30.7亿元，行权率约98%。至此，马钢股份通过分离交易可转债合计募集资金超过95亿元，有力地支持了公司的建设和生产经营。

值得注意的是，上市公司再融资并不是无条件或永无限度的，企业要想从资本市场筹措所需资金，又能降低融资成本，同时树立在资本市场的良好形象，必须考虑许多因素，包括选择合适的再融资时机，建立合理的资本结构，以及加强再融资实施过程的管理与控制等。

对证券市场充满热情的投资者们期待着，在资本市场持续健康发展的前提下，上市公司再融资能提供更多的投资良机，让他们贡献的每一分钱，都能真正地用在刀刃上。

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