再融资应充分考虑其历史投资回报

近期,上市公司再融资开始加速,从集中体现的行业来看,银行与地产行业可谓首当其冲,但监管层在审核或股东大会表决时,应充分考虑其历史回报,否则再融资就可能成为经营不善或利益转移的保护伞。

从地产行业上市公司来看， WIND统计数据显示：房地产企业再融资的速度在5月份之后明显加快，今年5月之前只有6家公司提出定向增发以及增发，而之后有17家公司提出了定向增发方案。房地产上市公司意图在当前市场环境下，通过“抢发”早日获得资金增强自身竞争实力的急切心情显露无遗。与“地王”争夺战遥相呼应的是，房地产企业在资本市场的融资冲动日益显现。截至目前，已经有恒大地产、龙湖地产、万达集团、宝龙集团在内的20余家房企正在筹划A股和H股的上市计划。此外，沪深两市共有40家涉及房地产业务的上市公司提出了再融资方案，合计再融资金额超过690亿元。但从某上市公司来看，其多年的融资规模与给投资者的回报却明显失之千里，某地产龙头公司累计融资9次，达到250亿，而累计分红仅仅29.98亿元，其在基金界早有“圈钱专业户”的噱称，而近期其高层又多次表示将再进行股权融资。

对于银行业目前的巨额再融资来看，由于银监会提出的充实资本金要求, 如果银监会关上次级债阀门，银行不外乎三个办法解决资本金瓶颈：提高利润，减少信贷和再融资。今年以来，14家上市银行中已有11家提出了次级债发行计划，发债计划达到数千亿元；其中中行一家就提出1200亿元的次级债发行计划。据中金公司统计，当前银行体系的核心资本净额在2.35万亿元左右，银行间互持的次级债估计已达3000亿元左右，若采取追溯过去法，则14家上市银行中例如浦发、民生、深发展等的资本充足率将低于8%；招行、华夏低于10%。从经营业绩来看, 半年报显示银行业业绩增长趋缓且部分公司业绩回落，而中报显示基本没有公司提出中期分红。今年7月份，深发展通过定向增发，补充资本金5.85亿元；8月13日晚，招商银行(600036)宣布计划通过A、H股同时配股融资150亿到180亿元人民币；浦发银行(600000)也拟募资不超过150亿元。其他银行利用资本市场募资也将联袂而来。根据申银万国的测算数据，若要达到12%的标准，则包括招商银行在内的7家A股上市的股份制银行共需筹集资金近800亿元。如此之大的市场再融资建立在分红有限的基础之上，投资者需密切关注与谨慎对待。

在地产与银行两大上市公司体的巨额融资背景下，其实一些业绩极差的其它行业公司的融资活动也非常令人惊讶。比如航空业的*ST东航受到国资委注资70亿后，近期公告准备通过证券市场再融资70亿元，而从其业绩及多年股东回报来看，融资规模与投资回报失之千里。从目前A股市场来看，准备通过再融资的公司日益增加，而管理层如何把握好融资与回报的尺寸，恐怕是事关A股投资者利益的重大标尺，也是中国证券市场能否合理、健康融资的关键。一些公司本身职工收入极高，可以通过降低成本、挖掘潜力式的发展，而如果投资回报多年好的公司可以放行，反之则应加严，防止伤害股东利益的再融资泛滥成灾。 （作者系九鼎德盛首席证券分析师）

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